8月14日下午，由浙江省金融業發展促進會、天堂硅谷聯合主辦的“聚焦行業 洞見未來”線上直播分享課順利舉辦。天堂硅谷高級合伙人周鑫，合伙人周旼、許賓、羅清分別圍繞“數據時代的投資機會”、“新能源汽車的遠大目標如何照進當下困局”、“健康中國，創新驅動”、“后疫情時代的消費投資”四大主題，聚焦信息技術、智能制造、醫療健康、大消費四大行業進行深度分析和講解，在線觀看人數近千人。
本篇為天堂硅谷合伙人許賓關于“健康中國，創新驅動”主題演講的實錄整理。
健康中國
2020年是醫療健康行業投資比較熱的年份。就二級股票市場而言，2020上半年股票型基金Top20中有18支醫藥類基金，混合型基金Top20中有16支醫藥類基金，主動權益類基金Top20中有19支。就一級市場投資而言，2020年5月份，生物技術/醫療健康一級市場投資在所有行業中單月占比32.4%，遙遙領先。這背后的動因是什么呢？很多人認為是疫情催生行情，但我認為根源在于“健康中國”大背景。后疫情時代很多行業具有諸多不確定性，而醫療健康行業具有相對確定性，所以成為資金相對集聚的板塊。
國家提出，2020年我國健康產業規模達到8萬億，2030年目標規模16萬億。醫療健康領域下面包含非常多的細分賽道，我認為，市場空間未來將從以治療為主向檢測、診斷、健康管理全方面延伸。十年前，以公立醫院為主的治療市場占了醫療產業70%以上的規模，而在治療市場內部，僅僅藥品一項可能又占據了60~70%的規模。在醫改藥改集采等背景下，醫療產業結構已經發生深刻變化，投資邏輯也勢必相伴變化。
“健康中國”一詞源于何處？2016年10月份國家提出了《“健康中國2030”規劃綱要》，2019年國務院印發了《關于實施健康中國行動的意見》，國家層面成立健康中國行動推進委員會，引發《健康中國行動（2019-2-3-）》。醫療健康一直是政策法規非常多的領域，這些文件如果平時不關注，它們可能會淹沒在一系列醫改藥改相關的政策中。但我認為，“健康中國”系列政策精神才是系列醫改藥改政策的深層次根源和表征。簡單說，“健康中國”就是促進以治病為中心向更廣義的健康產業轉變，努力使人們不生病、少生病。中國目前醫保資源相對比較緊張，國家通過健康中國行動，把整個健康產業的規模外延往外延伸，希望人民群眾在檢測、診斷、預防疾病以及健康管理等各個方面，通過鼓勵消費形式的健康產業，使我國醫保資源向更有效的方面進行支配置。由此可見，“健康中國”戰略與分級診療、 醫療資源的改革和調配緊密相關。
醫療健康——創新驅動
醫療健康領域一直是一個比較難的投資領域。轉折點發生在2017、2018年，關鍵性節點包括國家藥監總局成為ICH正式成員，使我國臨床規則、審評規則與國際接軌。其他重要事件還包括國家實施海外高層次技術人才加速回國持證人（MAH）制度、成立國家藥監局NMPA等等。創新驅動的審批政策和臨床體系不斷得到完善。
2018年中國一年獲批的新藥數量超過2018年以前5年的總和，2019年繼續穩步增長。這是繼貝達藥業埃克替尼、恒瑞醫藥阿帕替尼等的研發上市里程碑事件之后，我國第二波創新藥高潮，臨床急需的重大新藥上市速度大大加快，如新一代抗癌肺藥奧布替尼在我國從提交注冊到獲批上市，僅用時7個月。
但創新驅動，我們不能極端化甚至魔化它，并不是所有創新的東西都適合商業化。投資永遠是需求導向，需要有一定體量的市場需求來支撐。中國現在老百姓的整體市場需求是什么？是希望有更好的創新技術，有硬核科技的創新品種來進行臨床應用。但是在國內真正具備first-in-class、best-in-class品種核心研發能力之前，目前的機會是什么？我覺得還是仿創藥的機會。因為目前鼓勵創新的體制機制還有待完善，國內的研發環境、土壤也還有待優化，在創新產品研發和產業化配套體系持續完善的過程中，仿創藥可能優先受益。
創新驅動的另一個動力來源于目前資本市場越來越友好。2018年以前研發型藥企以登錄美股納斯達克市場為主；2018年4月港交所實施新規，鼓勵尚未盈利的生物醫藥公司IPO；2019年3月，證監會、上交所發布科創板《規則》《指引》，重點受理包括生物醫藥在內七大領域科技創新企業的IPO申報，今年6月深交所創業板啟動注冊制。對醫療健康企業整體而言，不管是研發型的、利潤型的，資本市場變得更加友好，可以各自選擇適合的資本市場。
機會與挑戰并存
未來，醫療健康領域投資機會與挑戰并存。我將相關賽道機會大致細分為以下類別：小分子藥物、大分子生物藥、檢測診斷、醫療設備器械、醫療場景、醫療技術。醫療健康所謂的投資熱點和真正的投資窗口期往往是有錯位的。以大分子生物藥為例，頭部公司像復宏漢霖、信達生物、百奧泰等基本已實現資本化，但抗體生物藥仍然是當前的投資熱點，適不適合投資介入是需要討論的。當前在大分子生物藥方面，我們團隊會比較關心類似雙抗、ADC、聯用，抗體藥物工藝優化，產業鏈要素和廣義生物制品。在小分子藥物方面，我們關注靶向藥物，新靶點、新機理、新成藥技術平臺，DDS給藥改進、復雜劑型，以及原料藥一體化。在檢測診斷方面，廣義基因檢測、ctDNA、CTC等都是目前的熱點技術，分子診斷已經比較成熟但仍有機會，AI影像診斷有待進一步完善場景定位，質譜技術可能逐步實現規模化商業機會。醫療設備器械、耗材領域，疫情和國際局勢加速了進口替代，介入治療、輔助手術，IVD試劑等領域機會都很多。醫療場景越來越豐富，包括連鎖專科、居家健康管理等，醫療信息化進入深水區也逐步推動遠程診療場景的確認。醫療技術如細胞治療、基因治療等都是我比較關注的領域。
天堂硅谷醫療健康領域的投資策略是隨產業格局不斷演進的：一是由傳統醫療產業鏈條向創新技術產品演進，二是由單純財務投資向產業鏈投資、整合賦能演進，這樣才能體現一個投資團隊的核心價值。比如我們投資的特色原料藥司太立，目前已成為全球造影劑領域龍頭。在投資并伴隨它上市之后，天堂硅谷仍然沒有結束合作。在它收購海神藥業、強化全球行業第一位置過程中，我們也助力其并購整合。
在大分子生物藥投資比較火熱的情況下，我們團隊選擇了可能體量不是抗體生物藥龍頭，但在生物創新藥研發、工藝優化上具備優勢和創新能力的天廣實生物。今年疫情下大家還未復工的時候，天廣實生物完成了中金資本領投的11億規模融資。百誠醫藥也是類似的例子，在醫藥研發環境風口和投資機構產業資源協助的多重助力下，短短幾年已成為浙江省規模領先的臨床前CRO研發藥企。
天堂硅谷也積累了很多產學研的合作伙伴。醫療健康是投資門檻很高的一個行業，投資的項目是否具有核心優勢、能否真正具有臨床應用價值，既要講科學性也不能只講科學創新性，最終是場景、產業方所決定的，是頭部醫院、醫生所決定的，是對應科室、適應癥意見領袖所決定的。與前沿研究的科學家團隊、頭部上市公司、頭部醫院，特別是場景龍頭結成合作伙伴，是未來不可避免的趨勢之一。
醫療健康——投資邏輯和策略變遷
醫療健康在“永遠的朝陽產業”光環下，產業結構已發生巨變。產業整體具有抗周期性，細分賽道輪動明顯。天堂硅谷這20年來投資的醫療健康企業，目前為止基本都是按期順利退出的，沒有一家是投資虧損的。這與我們團隊具備產業背景，同時順應產業投資邏輯變革趨勢、有效抓窗口是分不開的。當然，也和醫療健康產業本身是一個穩健的產業也密切相關。
具體分階段來說：
1、1990-2000年。中國處于完善醫療健康保障體系階段，最重要的是保障人民群眾有醫可救、有藥可用，財務性機構的投資機會比較少，相較來說保健品和中醫藥具有一定投資價值。
2、2000-2015年。中國醫藥工業和產業鏈逐漸成型，比較好的投資領域包括制劑、原料藥、流通和耗材。但此時的醫療健康產業屬于資源驅動、產業鏈規模驅動，往往不是資本資金驅動，現金流較好，好企業不缺錢、缺錢的企業活不下去。
3、2015-2020年。國家推動供給側改革、科學性創新審批，仿創藥、械、治療和技術/要素平臺都有比較好的投資機會。但在疫情催動下，醫療健康投資可能開始進入第二階段，第一階段已處于收尾。
4、2020-2025年。我們預測未來5-8年內將催生按照適應癥、場景解決方案的龍頭。盲目投創新企業，認為每一個研發型企業都能長成參天大樹，這個邏輯可能不再成立甚至被顛覆。我所說的龍頭，包括技術平臺的龍頭、行業場景解決方案的龍頭。細分垂直領域優勢的檢測/診斷/治療/檢測技術、進口替代、健康品等會有比較好的投資機會。
5、2025年以后。醫療場景、健康管理不斷優化，預計屆時醫療場景和生態才會配合其他科學技術進步出現重大的變化。智慧/遠程/互聯網醫療、創新技術產品會有較好投資機會。
醫療為表，消費為里
當前在供給側改革大背景下，市場的臨床需求在發生重大變革。我們要始終清楚認知到，醫療是一個框架體系，是一個規則，醫療健康產業最終仍是消費驅動的，只是比一般的消費市場更特殊。消費決定者不是病人，而是醫生；消費中既包含了醫保支撐的社會保障性消費，也包括了居民自身追求健康的直接消費。醫療健康行業還存在很多不標準化的東西，這是制約其發展和場景優化的因素之一。
5年之前的健康產業圖譜大多是按醫療服務、醫藥制劑、醫療器械、流通、原料藥、中間體等等進行劃分，醫療信息化、精準醫療、智能硬件、移動醫療等眾多新賽道在嘗試拓展產業空間。但目前我們在投資策略的演進中，不斷進行健康產業圖譜的重構，以場景、科室、適應癥等來劃分賽道而非單純產品和服務形態，它沿著適應性場景、沿著需求，從治療更多地去往檢測、診斷、康復與健康管理擴展外延，我總結了四句話：創新由技術驅動、臨床由醫生應用、體量由需求決定、估值由體量支撐。“5P”估值模型、DCF現金流貼現模型基本就是從上述四大要點來的。當我們真正理解了上述四句話背后蘊含的意義，真正理解了臨床需求是什么，才能精準把握估值模型背后的關鍵性假設條件，不會發生估值偏差。我們現在要真正關注那些解決和優化未被滿足的臨床需求和場景需求。
如何看待未來的醫療健康行業機會？如何不被眼前五花繚亂的所謂投資熱點所迷亂？如何評判它們的價值？我認為，最終還是要看它們所依托的技術平臺，看這些技術平臺能否為病人的各項需求提供較好的解決方案，兼具有效性、穩定性，同時更便宜、更便利。我嘗試簡單梳理了不同創新產品形態、不同創新技術在醫療健康不同科室適應癥、需求場景的應用適性、存在投資機會與否的象限圖，時間關系，不一一展開，可后續找機會交流。
我一直強調需求驅動，理解這點，就可以理解近年來貝達藥業、美年健康、愛爾眼科等成功案例。目前一些場景龍頭已開始顯現，場景所反映出來的需求，最終可以衍生指導我們的投資布局。這些產業方的CVC投資布局也非常成功，過程中當然也存在試錯，有利有弊。但投資邏輯是真實存在的。
我入行比較早，也算是見證了中國醫療健康產業一路的變遷，見證了國內醫療健康投資終于迎來創新驅動的時代。未來醫療健康產業將出現越來越多的投資機會，但對投資專業性的要求也會越來越高。現在是醫療健康投資最好的時代，也是最具挑戰的時代，用這句話作為結語，與大家共勉。謝謝大家！
