21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 夏曉柏 彭立國(guó) 2011-09-22
熱火朝天的夏天已經(jīng)悄然過(guò)去，PE們也忙著尋找新的道路。
9月19日，湖南生豬龍頭企業(yè)大康牧業(yè)（002505.SZ）發(fā)布公告，公司將與著名PE浙江天堂硅谷股權(quán)投資集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)天堂硅谷）組建合伙企業(yè)天堂大康。
“公司在產(chǎn)業(yè)整合中遇到了一些困難，比如收購(gòu)資金不足等，這就需要借外力。”大康牧業(yè)董事長(zhǎng)陳黎明坦言，牽手天堂硅谷，就是要借助資本的力量，完成公司產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)整合。
而此番牽手的天堂硅谷，可謂國(guó)內(nèi)PE轉(zhuǎn)型的縮影：今年來(lái)，創(chuàng)投企業(yè)與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目“僧多粥少”的矛盾凸顯，導(dǎo)致PE入股企業(yè)的成本水漲船高，此外隨著創(chuàng)業(yè)板估值回歸和A股IPO破發(fā)潮來(lái)臨，PE收益逐年下降，轉(zhuǎn)型已勢(shì)在必行。
天堂硅谷選擇的這條道路是：通過(guò)與行業(yè)龍頭上市公司成立合伙企業(yè)，尋找龍頭公司的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，控股之后進(jìn)行培養(yǎng)整合。達(dá)到一定盈利能力時(shí)，將項(xiàng)目賣(mài)給龍頭企業(yè)，套現(xiàn)退出。
“這種‘產(chǎn)業(yè)+資本’的模式，增加了雙贏的現(xiàn)實(shí)可能。”P(pán)E界人士表示，“對(duì)于大康牧業(yè)來(lái)說(shuō)，額外籌集到大筆資金，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，項(xiàng)目做大后再回購(gòu)，降低很多風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于天堂硅谷來(lái)說(shuō)，依托龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，便于將孵化成熟的項(xiàng)目成功套現(xiàn)。”
"資"“產(chǎn)”結(jié)緣
一家遠(yuǎn)在湖南湘西懷化的生豬類(lèi)上市公司，緣何與行業(yè)PE龍頭聯(lián)姻？
“公司IPO募投項(xiàng)目實(shí)施需要收購(gòu)大量豬場(chǎng)，但現(xiàn)在豬價(jià)高漲，收購(gòu)成本越來(lái)越高，資金不夠用。”陳黎明表示。而上市前進(jìn)入大康牧業(yè)的湖南財(cái)信創(chuàng)投、長(zhǎng)沙先導(dǎo)創(chuàng)投等創(chuàng)投公司，由于其國(guó)有背景，保值增值是第一要?jiǎng)?wù)。其更多關(guān)注的是IPO后套現(xiàn)退出，對(duì)公司上市后的產(chǎn)業(yè)整合難有幫助。
最初，大康牧業(yè)也曾經(jīng)想從湖南省內(nèi)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，但因種種原因未能如愿，就在一籌莫展之際，天堂硅谷主動(dòng)找上門(mén)來(lái)，要求與公司進(jìn)行合作。
“我們先后考察過(guò)雛鷹農(nóng)牧（002477.SZ）、唐人神（002567.SZ）、新五豐（600975.SH）等公司，但最終選擇了大康牧業(yè)，因?yàn)樗羌?xì)分行業(yè)的龍頭。”9月22日，天堂硅谷執(zhí)行總裁徐剛接受記者電話(huà)采訪時(shí)，如是袒露選擇大康牧業(yè)作為合作對(duì)象的原因。他認(rèn)為，大康牧業(yè)在種豬養(yǎng)殖細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，而且曾經(jīng)進(jìn)行過(guò)很多并購(gòu)，產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)豐富。此外，生豬養(yǎng)殖是國(guó)家政策大力扶持的產(chǎn)業(yè)，未來(lái)市場(chǎng)空間很大。
“今年4月份的時(shí)候，我們進(jìn)行了兩次商談，很快就敲定了合作細(xì)節(jié)。”陳黎明表示，基于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的需要，雙方的合作很快塵埃落定。
公告顯示，天堂大康總出資3億元，其中大康牧業(yè)和天堂硅谷全資子公司恒裕創(chuàng)投分別出資3000萬(wàn)元，各占20%股權(quán)，余下80%出資（2.4億元）由天堂硅谷負(fù)責(zé)募集。同時(shí)，天堂硅谷將負(fù)責(zé)管理天堂大康，進(jìn)行具體投資項(xiàng)目的遴選和投資。
“大康只拿出了3000萬(wàn)元，卻獲得了3個(gè)億的并購(gòu)資金，相當(dāng)于放大了10倍。”陳黎明坦言。
“大康牧業(yè)的優(yōu)勢(shì)在生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)。”方正證券研究員陳光堯分析，懷化地處雪峰山腹地，環(huán)境相對(duì)隔絕，有利于養(yǎng)豬，“而有了豬源，要向上下游擴(kuò)張，打通產(chǎn)業(yè)鏈就相對(duì)容易”。
但在陳黎明看來(lái)，公司目前的生豬保有量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，“前面兩個(gè)項(xiàng)目都是以前儲(chǔ)備下來(lái)的，我們的目標(biāo)是要在3-5年內(nèi)，打造湖南省最大的覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的放心豬肉供應(yīng)商，僅靠目前這些收購(gòu)的豬場(chǎng)還差得遠(yuǎn)”。而天堂硅谷恰恰可以補(bǔ)上公司的資金短板。
PE新路
天堂硅谷牽手大康牧業(yè)，折射出目前國(guó)內(nèi)PE轉(zhuǎn)型路徑的樣本化縮影。
隨著IPO新股破發(fā)潮來(lái)臨，PE等股權(quán)投資者的收益逐漸被蠶食。數(shù)據(jù)顯示，2011年新股破發(fā)率已接近80%，其中40%掛牌首日即告破發(fā)。統(tǒng)計(jì)顯示，目前創(chuàng)投的收益率普遍降至10倍以下，這塊無(wú)數(shù)人造富的夢(mèng)想之地，經(jīng)過(guò)理性回歸，利潤(rùn)日薄。“大摩、高盛等知名國(guó)際投行，可以憑借其國(guó)際聲望和財(cái)大氣粗大干一票，國(guó)內(nèi)券商則可以通過(guò)直投加保薦，雁過(guò)拔毛。”業(yè)內(nèi)人士直言，多數(shù)PE已很難獲得優(yōu)質(zhì)稀缺IPO項(xiàng)目公司資源，盈利模式轉(zhuǎn)型如箭在弦。
而天堂硅谷是國(guó)內(nèi)PE率先轉(zhuǎn)型的代表。資料顯示，天堂硅谷成立于2000年，截至2011年6月底，已發(fā)起設(shè)立各類(lèi)基金49只，投資和資產(chǎn)管理項(xiàng)目共計(jì)85個(gè)，管理資產(chǎn)超過(guò)83億元，目前已有圣陽(yáng)股份（002580.SZ）、華中數(shù)控（300161.SZ）等16個(gè)項(xiàng)目上市。
“我們轉(zhuǎn)型采取的是‘產(chǎn)業(yè)+資本’的模式。”徐剛透露，“將投資領(lǐng)域嚴(yán)格設(shè)定在契合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注尚未形成壟斷、價(jià)值低估或尚未被發(fā)現(xiàn)、符合國(guó)家政策的行業(yè)。”
“與其它PE不同的是，除了資金，我們還為合作方提供與產(chǎn)業(yè)整合有關(guān)的其它服務(wù)。”徐剛透露，天堂硅谷專(zhuān)設(shè)增值服務(wù)部、研究院、產(chǎn)業(yè)整合部，這是其它PE所沒(méi)有的部門(mén)。而這些部門(mén)的工作，就是為大康牧業(yè)等合作對(duì)象進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合路線、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)方案設(shè)計(jì)，同時(shí)為合資公司選定的投資對(duì)象設(shè)計(jì)募集投資項(xiàng)目、介紹中介機(jī)構(gòu)等。
“至于項(xiàng)目孵化后的退出方式，主要是由合作的上市公司現(xiàn)金收購(gòu)、定向增發(fā)或股權(quán)互換。”徐剛認(rèn)為，這種PE投資方式較之傳統(tǒng)的Pre-IPO方式退出渠道更安全可靠。
與國(guó)內(nèi)多數(shù)PE業(yè)務(wù)大量依賴(lài)IPO不同，目前國(guó)際PE公司70%的收入來(lái)自幫助企業(yè)收購(gòu)和兼并重組，只有30%收入通過(guò)投資IPO項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)。
