另一方面，一級市場與二級市場息息相關，制度和政策的紅利往往給一二級市場帶來共振。科創板的設立和試點注冊制的推行，讓原本二級市場搶手的“殼資源”幾近崩潰，而近期退市新規的推出，也恐讓殼公司遭遇滅頂之災。在這一輪壓力下，殼公司或將釋放更多并購重組需求。
一級市場資產熱、資產貴
“現在熱門行業的創業項目開價都比較高，有5家機構要投這個項目的時候，就沒有機會還價了。原來如果只有一兩家愿意投，項目方和投資方還可以砍價、博弈。熱門行業就更受資本追捧，很多基金之前不投醫療健康，現在很多也都在看。”蔡華介紹。
芯片半導體在2020年也迎來了投資風口，據此前證券時報報道，深圳一家投資芯片領域的投資人透露，“現在芯片領域，還沒流片成功的企業估值就10億元了，流片成功的都20億元了。”這么高的價格，著實讓許多投資人感到無奈。
多位投資人先后向《每日經濟新聞》記者反映，當前一級市場投資面臨著資產價格高、價格貴，可能會出現面粉貴過面包，投資人在二級市場退出后獲利不多甚至無利可圖的境況。
在華僑基金劉鵬看來，科創板和試點注冊制，對投資機構而言，在募投管退方面都帶來了不小的影響。其中首要影響在“退”，試點注冊制后，相比以往，項目申報、審批的速度在加快。“今年比較明顯的一個感覺是，存量項目的退出比原先預計的時間加快了。”
其次影響的是“投”，被投企業的預期提高了，企業對上市信心更高，這也就導致被投企業估值提高，而對投資機構而言，中后期投資賽道已然十分擁擠，然而優質項目相對稀缺，資產價格就很容易遭哄抬。
還有一個受整個環境影響的層面是“募”，今年明顯感覺募資環境不像之前那么瘋狂，以前有項目募資，LP投進來可能需要搶時間甚至是“秒殺”，生怕落了這個項目。但經過這幾年的漲跌起伏后，投資人日趨冷靜，今年的疫情加上前兩年經濟趨緩，對部分LP現金流帶來了一定的影響，另一方面，在當前不確定的形勢下，LP對投資需要更充足的時間作冷靜思考和判斷。
LP對于投資更冷靜，是否導致投資機構募資難度增加？有PE機構業內人士表示，LP核心問題在于資本未來退出的增值效應。但現在明顯一級市場熱度高于二級市場，一二級市場價差在縮小，這對LP而言，是否投、投多少則會出現分歧或者猶疑。不過，相對2018年、2019年的募資冰點而言，現在募資的行情是逐步趨暖的。
當然，也有私募負責人表示，目前機構的募資難易程度還主要取決于LP對一級市場的信心，以及投資機構自身的品牌形象、投資業績等。
清科研究中心公布的今年前三季度中國股權投資市場募資情況數據顯示，新募集基金數量2382只，同比上升13.6%；新募資總金額7041.92億元，同比下滑19.2%。前三季度單只基金的平均新增募集規模為2.96億元，同比下降28.9%。
投資機構控股上市公司或成新風潮？
清科研究中心的報告顯示，2020年第三季度股權投資市場相對一二季度明顯回暖，第三季度投資活躍度同比下降17.1%，但總投資金額同比上升10.8%。
2020年第三季度中國股權投資市場情況
圖片來源：清科研究中心資料截圖
退市新規下，殼資源或將攪動并購需求？
資本市場的并購與分拆，對投資機構而言，不妨看作是資本介入形態的一體兩面。
IPO是股權投資主流的退出渠道，但在注冊制下，上市公司數量增加，周鑫向《每日經濟新聞》記者表示，A股未來可能也會像美股或者港股一樣，出現二八分化，優秀的上市公司能夠享受高流動性、高估值，但也有一些上市公司盈利性差，可能會出現流動性不足的情況。在這一趨勢下，上市不再是機構投資成功的標志，關鍵在于如何通過資本的方式提升企業內生價值，幫助投資人賺取價值投資獲得的收益。
據周鑫介紹，目前天堂硅谷60%的資金用于股權投資，上市公司投資占40%左右，而對于體量較大的上市公司分拆上市，引入市場化投資人戰略投資等新的業態，也都在積極參與。
清科旗下私募通數據顯示，2020年第三季度中國并購市場共完成493筆并購交易，案例數量同比上升1.9%，環比上升23.9%。其中披露金額的有351筆，交易總金額約為2014.50億元，同比下降34.3%，環比下降6.3%。
展望后市，華僑基金劉鵬表示，未來將更看重并購市場，而且并購市場也會加大，主要有三方面原因：一是部分資質較好，但現金流出現問題的企業有并購需求；其二，一些投資機構有項目退出需求，投資機構的退出加劇了原有股東回購的壓力，也會釋放一些并購需求；其三，行業之中強強聯合的并購。
此外，注冊制之下，IPO節奏加快，也讓原本A股生態下的“殼”市場價格大跌。清科研究中心的數據顯示，2020年前三季度，通過并購借殼退出案例數僅225例，而巔峰時期的2015年，并購借殼退出數量達到562例。
（轉載自：每日經濟新聞；作者：葉曉丹）
