“別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼的時候我貪婪”。 ——巴菲特
在國外，PIPE投資是PE公司一項重要的業務。在國內，盡管PIPE還沒有形成很大的規模，不過早在2009年，當整個A股市場估值處在低位時，PIPE投資就爆發了第一次巨大能量。最近一年，雖然股市寬幅盤整，但PIPE又開始活躍。近期清科研究中心的一組數據也顯示，2016年第一季度，PIPE投資增長明顯，投資案例達95起；投資金額方面，同比上升了411.45%，環比上升了44.94%。
那么在資本市場震蕩整理的當下，PIPE投資又何以受人青睞？私募股權投資機構如何通過PIPE基金助力上市公司提升價值？本期通過解讀天堂硅谷的PIPE基金模式，解碼優秀的PIPE基金的價值與奧秘。
何謂PIPE投資？
PIPE全稱private investment in public equity，指私募基金直接或間接投資上市公司股權，投資的上市公司也往往是行業的佼佼者。和非上市公司股權投資相比， PIPE投資擁有“流動性強，時間短，退出方式確定”的特性。
天堂硅谷PIPE基金有什么特色？
在國內，浙江天堂硅谷資產管理集團有限公司（以下簡稱“天堂硅谷”）是最早介入PIPE投資領域的私募機構之一。作為中國首批股權投資管理機構，天堂硅谷早在2011年開始轉型布局產業并購，并以其獨創的“PE+上市公司”模式開創行業之先河，憑借創造、改變、提升上市公司價值，分享增量價值的模式，成為中國PIPE基金投資的典范。
天堂硅谷PIPE基金優勢：
投資標的核心：
均為天堂硅谷進行產業并購整合合作的上市公司的股權。
多市場：
分散配置A股和H股的優質上市公司標的，既分享新興經濟體高成長性金融市場成長機會，又把握發達經濟體穩健成熟金融市場價值投資機會，通過國際和國內金融市場的合理配置降低系統性風險。
多元投資方式：
選擇對投資人風險最可控收益最可期的方式包括協議轉讓、定向增發、基石投資等介入上市公司股權。
多行業：
選取社區消費、新能源汽車、智能制造、環保等高成長爆發性行業的龍頭標的，通過行業分散投資降低行業風險。
期限多元配置：
通過不同投資期限和退出時間搭配實現良好現金流和中長期收益分享的雙贏。
天堂硅谷PIPE基金投資之道
據統計，天堂硅谷的PIPE基金歷史業績優秀，截至目前所有退出的項目平均收益率56%以上，存續項目平均浮盈翻番。所投資的上市公司標的較為優質 ，通過產業整合產生較大價值，從而讓PIPE基金的投資人分享上市公司確定性較強、風險可控性較高的增量價值。
那么支撐天堂硅谷PIPE基金業績的奧秘是什么呢？
首先，天堂硅谷挑選合作上市公司，會從“賽道、賽車、賽車手”三方面展開。一是，賽道，即行業。受國家政策鼓勵，為社會創造價值；有巨大市場空間和爆發性機會；尚未形成壟斷，分散度高；天堂硅谷能夠整合資源，提供增值。二是，賽車，即企業。行業中的佼佼者，目標復合成長率>30%，經整合能產生協同價值乘數效應。三是，賽車手，即企業家，要具有野心、激情，責任心，包容心。
選定合作伙伴后，天堂硅谷會幫助上市公司梳理戰略定位，找到最適合它的發展方向，確定收購整合策略。在整個收購過程中，天堂硅谷會在各層面為上市公司創造價值，包括選擇標的、設計交易架構、平衡各方利益安排、提供融資服務等。更重要的是并購之后，天堂硅谷著力于嫁接各種產業鏈上下游資源，例如，打開下游銷售市場，降低上游成本，使它原有業務與新方向、新資源實現協同（包括市場和技術的互補等），從而提升運營效率和盈利水平。
故天堂硅谷PIPE基金盈利模式除了有定增或協議轉讓的折價外，更能有效分享增量價值。因為這種合作為上市公司帶來了切實的變化，因此基金收益的確定性更高，風險可控性更強。
比如，2014年5月，天堂硅谷間接認購格林美（002340）定向增發，投資價格為10.3元/股，當時市值150.4億元。2014年6月，格林美公告向天津城市礦業、武漢城市礦業、荊門格林美增資；2014年7月，格林美公告收購揚州寧達貴金屬有限公司60%股權；2015年2月，格林美收購浙江德威硬質合金制造有限公司65%的股權、江蘇凱力克鈷業股份有限公司49%的股權、荊門德威格林美鎢資源循環利用有限公司49%的股權。2015年5月起天堂硅谷開始擇時退出，退出均價為18.3元/股，格林美市值達到267.2億元。
通過以上案例，我們會看到，普通的定增基金，更多的是一種財務性投資，對標的沒有掌控力，盈利主要依靠定增進入時的折價和二級市場買賣的差價，在禁售期內對標的公司沒有任何價值改變的能力。而陽光私募更是受二級市場整體和政策影響巨大，無法給投資人創造增量價值。天堂硅谷的PIPE基金緊緊圍繞“PE+上市公司”模式，強調的是利用產業整合切實提高企業的盈利能力和市場對它的估值水平，做負責任的小股東，做大蛋糕，從而讓投資人可以有效分享增量價值。
市場低迷時期上市公司股權投資邏輯
在市場低迷時期，天堂硅谷投資上市公司股權的信心來自于對市場現狀的兩點認識。
一是，新常態下，產業轉型成為企業自發需求。2015年上市公司新產業投資和并購加速；
2016伊始，固定資產投資止跌，結束20個月只降不升的局面，1-4月城鎮固定資產投資同比增長10.6%，其中，高技術產業，符合升級方向的新型產品保持較快增長。供給側改革帶來的產業結構優化，使得未來2-3年經濟成長可期。而上市公司往往是市場的佼佼者，具備轉型升級、做大做強的基礎，很值得機構投資人去參與他們的成長。
第二，中國的資本市場處于逐漸成熟的過程，即使是同行業、同板塊內，各公司估值都會分化，先進技術、先進服務、先進理念的賺錢公司會受到專業投資人的追捧，而差公司則面臨喪失流動性的風險。所以某個板塊追求熱點的現象會逐漸減弱，只有靠著價值發現和價值投資，才能占領市場，所以市場會逐漸成為機構投資人的天下，散戶賺錢越來越困難了。
因此，越是在市場低迷的時候，有能力發現價值的機構越敢于用PIPE基金去投資上市公司。
投資者如何參與PIPE基金投資？
參與私募基金的投資者要求是合格投資人，即必需要滿足合格投資者的以下兩個條件之一：?凈資產不低于1000萬元的單位；?金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人。參與PIPE基金的最低投資門檻是100萬元人民幣起步，視具體項目投資門檻會有不同。
（轉載自：《浙商金融家》2016年第6期；時間：2016年6月29日；記者：蔡筱夢）
